作者：GMF Research；来源：坦途宏观rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

编者按：2025年5月21日，美国参议院以69:31通过了GENIUS稳定币法案的程序性动议，标志着美国历史上首个针对稳定币的全面联邦监管法案迈出了关键一步。与此同时，美债市场正面临需求疲软和长端利率持续上升的压力。部分债券投资者对稳定币法案寄予厚望，认为稳定币规模的增长可能带来新增美债需求，从而缓解美国债务压力。然而，稳定币究竟是什么？它与美债有何关系？稳定币（法案）能否真正拯救美债？本文将尝试解答这些问题。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

一、什么是稳定币？

简单来说，稳定币是一种加密货币，其与比特币、以太坊等其他加密货币的主要区别在于，它通过锚定法定货币（主要是美元）来保持自身价值的相对稳定。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

稳定币并非区块链的“原住民”。每条区块链通常只有一种“原生代币”，如比特币（BTC）或以太坊（ETH）。而稳定币是开发人员通过智能合约（如以太坊的ERC-20标准）部署到区块链上的“衍生代币”。这些稳定币类似于为区块链添加的新插件，用于实现法币锚定功能。截至2025年5月，稳定币总规模约为2400亿美元，占整个加密资产市场的7%，其中约80-85%以美元计价。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

为什么加密货币投资者需要稳定币？答案是为了便利化区块链上的交易和价值储存。比特币和以太坊的价格波动剧烈，年化波动率高达100%，相比之下，标普500指数的波动率为20%，黄金为18%，原油为40%左右。这种剧烈波动使它们更像是投机工具，而非稳定的交易媒介或价值储存手段。稳定币的出现正是为了解决这一问题：它与美元1:1挂钩，并且能够快速与加密资产进行转换，连接了链上和链下市场。可以说，稳定币在加密资产世界中扮演了“中介货币”的角色。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

不过，稳定币并不总是稳定，其稳定性高度依赖于具体的稳定机制。根据币值稳定性和市场规模排序，稳定币大致可分为三类：链下抵押型（Off-Chain Collateralized）、链上抵押型（On-Chain Collateralized）以及算法型（Algorithmic）。其中，链下抵押型稳定币占据了市场主导地位（约90%），也是此次美国稳定币法案主要针对的对象。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

链下抵押型稳定币的核心是以传统金融资产作为储备支持，其实质是区块链上的货币市场基金。发行人通常持有银行存款、短期国债、商业票据等高流动性和安全性资产来确保稳定币的价值稳定。由于持有人可以随时赎回对应数量的法币，稳定币的价格在二级市场上不会大幅偏离$1，否则将出现套利机会。目前最著名的链下抵押型稳定币包括Tether发行的USDT（市值约1500亿美元）和Circle发行的USDC（市值约600亿美元）。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

二、美国的稳定币法案如何运作？

尽管稳定币在功能上类似于货币，但长期以来却游离于监管之外，其快速发展隐含了多层金融稳定风险。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

首先是挤兑与资产抛售风险。稳定币类似于加密货币体系中的“影子银行”，承担流动性转化、期限转化和信用转化的职能，但缺乏存款保险机制和中央银行的流动性支持，存在明显的挤兑风险。一旦遭遇大规模挤兑，稳定币发行人可能会被迫抛售持有的公司债、商业票据等传统金融资产，进而引发市场恐慌。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

其次是存款搬家与金融脱媒问题。部分区块链平台提供的稳定币存款（质押）利息远高于传统银行存款或货币市场基金利率，导致资金从传统金融机构流向去中心化金融领域，进一步加剧金融脱媒。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

此外，稳定币还面临合规性与透明度不足的问题。例如，USDT曾因储备资产披露不透明而受到质疑。直至2021年3月，Tether在缴纳了4000万美元罚款后才同意定期披露其储备资产构成。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

在此背景下，美国参众两院分别提出了稳定币法案。参议院的GENIUS法案要求稳定币发行人必须获得联邦或州级许可，且所有稳定币需100%以美元、短期美债或高流动性资产为储备，确保1:1兑付。同时，法案禁止稳定币支付利息或收益，限制大型科技公司和外国公司发行稳定币，并强调反洗钱（AML）和了解客户（KYC）等合规要求。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

目前，众议院正在与参议院协调，目标是在8月国会休会前通过统一的稳定币法案。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

三、稳定币与美债的关系

链下抵押型稳定币为了维持币值稳定并应对赎回压力，通常会大量持有短期美债。目前，USDT和USDC累计持有约1200亿美元的短期美债。这些稳定币的持仓结构中，超短期美债占比最高，因其具有高流动性、安全性和极低的价格波动。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

然而，由于稳定币总规模较小，其对美债需求的影响微乎其微。1200亿美元短期美债仅占美国短期国债（T-bills）总规模的约2%，占可交易美债总规模的0.4%。此外，稳定币持有的美债均为久期在3个月内的T-bills，对长端利率的上行压力并无缓解作用。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

四、稳定币（法案）能否拯救美债？

5月22日，众议院正式通过了特朗普减税法案《大美丽法案》（OBBB），并移交参议院讨论。该法案呈现“减税前置、减支后置”的特征，可能导致未来几年赤字显著增加。市场对美国财政可持续性及美债供给的担忧加剧，推动长端利率震荡上升。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

在此背景下，稳定币法案被债券多头寄予厚望，希望借此提高市场对美债的需求并化解美国债务压力。然而，新法案对美债需求的推升可能有限。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

一方面，法案并未强制稳定币发行人将资产全部配置为美债，而是允许其投资于高流动性和高安全性的资产。这意味着主流稳定币（如USDT和USDC）已经基本满足法案要求，进一步推高美债占比的动力不足。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

另一方面，虽然法案可能刺激稳定币规模增长，但增量需求未必能显著缓解美债市场压力。财政部借款咨询委员会（TBAC）预计，未来3年稳定币总规模将增长8倍至2万亿美元，但这一估算过于乐观。此外，严监管可能导致资金流向监管宽松的稳定币，进一步削弱对美债的需求。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

更重要的是，稳定币对美债的需求集中在超短端，无法直接缓解长端利率上行的压力。如果财政部愿意配合稳定币规模的增长，进一步压低中长期美债的发行占比，则久期难题或许还有转机。但这样做将增加财政部的再融资风险和短期利率风险。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

归根结底，无论依赖稳定币还是增发短期美债，都只是短期权衡而非治本之策。美国财政正处于不可持续的路径上，任何试图延后债务问题的做法，都不过是掩耳盗铃。rAq币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台